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　　大金重工(002487) 双海战略布局迎来收获期◈✿，业绩实现高速增长 大金重工发布2025年半年报◈✿，公司2025年上半年实现营业收入28.41亿元◈✿，yoy+109.5%◈✿，实现归母净利润5.47亿元◈✿，yoy+214.3%◈✿。其中2025Q2实现收入17.00亿元◈✿，yoy+90.4%◈✿，QOQ+49.1%◈✿，实现归母净利润3.16亿元◈✿，yoy+161.0%◈✿，QOQ+36.6%◈✿。公司前瞻性布局并聚焦海外海上战略◈✿，已形成执行欧洲海工项目的批量化交付体系◈✿，考虑到公司在手海外海工订单累计金额超100亿元◈✿，主要集中在未来两年交付◈✿，我们上调公司2025-2027年的盈利预测◈✿，预计2025-2027年的归母净利润为10.93/13.57/18.76亿元（原值为8.81/11.95/15.35亿元）◈✿，EPS为1.71/2.13/2.94元◈✿，对应当前股价PE为16.1◈✿、13.0◈✿、9.4倍◈✿，我们持续看好公司作为全球风电海工龙头的发展潜力◈✿，维持“买入”评级◈✿。 欧洲海上风电进入高景气周期◈✿，出口海工订单规模增速明显 2025H1公司实现海外收入22.43亿元◈✿，yoy+195.8%◈✿，毛利率同比提升3.1pct◈✿，公司海外海工发货量同比增长超一倍◈✿，实现量利齐升◈✿。根据GWEC统计◈✿，2024年全球海风拍卖总量达到56.3GW◈✿，创历史新高◈✿，其中欧洲23.2GW◈✿，欧洲海风项目有望全面加速◈✿，2025年至今公司累计签单金额近30亿元◈✿，海外海风订单快速增长◈✿，凭借丰富的项目交付经验◈✿，有望全面受益欧洲海风建设的高景气周期◈✿。 签署首个海外船舶建造合同◈✿，扩展能力边界 公司自研并负责建造的首条海工特种重型运输船已完成船台建造阶段◈✿，将在2026年上半年启动首航◈✿，为公司海外客户承运公司建造的海上风电基础产品◈✿。此外◈✿，公司与韩国某航运公司签署了《重型货物船舶建造合同》◈✿，盘锦大金将为其设计◈✿、建造◈✿、交付一艘23000DWT的重型风电甲板运输船◈✿，合同金额约3亿元◈✿，该船舶将于2027年完成交付◈✿。在全力保障自有超大型风电甲板运输船建造任务的同时◈✿，公司获得首个市场化订单◈✿，成功扩展船舶设计与建造的新增长曲线◈✿。 风险提示◈✿：海外政策变动◈✿、海上风电项目建设不及预期◈✿、原材料价格波动◈✿、行业竞争加剧风险◈✿、公司产能释放不及预期◈✿。

　　大金重工(002487) 事件◈✿：8月26日◈✿，公司发布公告◈✿，2025H1营收28.41亿元◈✿，同比+109.48%◈✿，归母净利润5.47亿元◈✿，同比+214.32%◈✿，扣非净利润5.63亿元◈✿，同比+250.48%◈✿，净利率19.24%◈✿，同比+6.42pcts◈✿。25Q2单季营收17.00亿元◈✿，同比+90.36%◈✿，环比+49.07%◈✿，归母净利润3.16亿元◈✿，同比+161.04%◈✿，环比+36.63%酷盘登陆◈✿，扣非净利润3.17亿元◈✿，同比+173.93%◈✿，环比+29.19%欢迎公海来到赌船710◈✿，符合预期◈✿。 海外海工量利齐升◈✿，在手订单超百亿◈✿。2025H1海外营业收入22.43亿元◈✿，同比+195.78%◈✿，占比78.95%◈✿，同比提升23.04pcts◈✿，毛利率30.69%◈✿，同比+3.10pcts◈✿。出口海工产品发运量同比翻倍◈✿，实现量利双升◈✿，离港发运项目包括丹麦Thor◈✿、波罗的海某项目◈✿、德国Nordseecluster-A段多个欧洲海上风电场项目◈✿，自主发运-DAP模式（目的地交货）成为出口海工主导交付方式◈✿。此外◈✿，2025年累计签署海外海工订单金额近30亿元◈✿，在手海外海工订单累计总金额超100亿元◈✿，长期锁产协议已规划至2030年◈✿，包含40万吨锁产计划◈✿。未来随着公司目前在手订单陆续发货◈✿，海外出口有望保持高增◈✿。 欧洲海风爆发◈✿，公司份额领跑◈✿。GWEC预计未来两年内全球新增100GW拍卖容量◈✿，同时预计25-34年欧洲海风新增装机达到126GW◈✿，对应年均新增海风装机量12.6GW◈✿，是20-24年均装机的4倍以上◈✿，英国AR7◈✿、荷兰以及德国风电全面提速◈✿。漂浮式项目预计2030年实现全面商业化◈✿，欧洲将贡献57%◈✿。欧洲海风基础结构的90%以上为单桩产品◈✿，公司产能优势和综合解决方案能力显著领先同业◈✿，依托新增订单与交付兑现继续拾升市场份额欢迎公海来到赌船710◈✿。此外公司于2024年设立全球浮式业务中心◈✿，并与Blue Float签署战略合作协议◈✿，提前布局浮式风电全球供应链建设◈✿。我们认为伴随欧洲海风进入“密集建设期”◈✿，公司已全面进入欧洲头部业主供应体系◈✿，将有望充分受益欧洲海风爆发◈✿。 三大海工基地持续推进◈✿，首个市场化船舶订单落地◈✿。公司完成蓬莱◈✿、唐山◈✿、盘锦三大海工基地布局◈✿，具备超大型单桩酷盘登陆◈✿、导管架◈✿、浮式基础产品建造与出口能力◈✿，两基地海工产品总产能将达到80万吨◈✿。公司持续打造“建造+运输+交付”一体化能力绿色发电◈✿。◈✿，盘锦基地预计2026年启用自有船只执行海外航线签署首个海外重型甲板运输船建造合同◈✿，设计◈✿、建造◈✿、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船◈✿，将于2027年完成交付◈✿。公司交付模式“由离岸延伸至到岸”◈✿，加大产品供应商向系统服务商转型◈✿，有望提升单个项目的价值量及业主粘性◈✿。 投资建议◈✿：公司是塔桩出海欧洲龙头◈✿，“双海战略”稳步推进◈✿，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商欢迎公海来到赌船710◈✿。我们预计公司2025/2026年营收60.57亿元/80.02亿元◈✿，归母净利润10.10亿元/14.57亿元◈✿，EPS为1.58元/2.28元◈✿，对应当前股价PE为21.92倍/15.19倍◈✿，维持“推荐”评级◈✿。 风险提示◈✿：海风政策变化带来的风险◈✿；产能投产不及预期的风险◈✿；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险◈✿；海外进展不及预期的风险◈✿。

　　大金重工(002487) 核心观点 上半年利润大增214%◈✿，盈利能力大幅提升◈✿。2025年上半年公司实现营收28.41亿元◈✿，同比+109.48%◈✿；归母净利润5.47亿元◈✿，同比+214.32%◈✿。上半年公司毛利率28.17%◈✿，同比-0.40pct.◈✿；净利率19.24%◈✿，同比+6.42pct.◈✿。上半年公司财务费用为-1.54亿元◈✿，同比减少1.74亿元◈✿，其中汇兑收益贡献利润1.3亿元◈✿。 二季度收入利润大增◈✿，海工出口提振业绩◈✿。二季度公司实现营收17.00亿元◈✿，同比+90.36%◈✿，环比+49.07%◈✿；归母净利润3.16亿元◈✿，同比+161.04%欢迎来到公海欢迎来到赌船◈✿。◈✿，环比+36.63%◈✿。二季度公司毛利率26.30%◈✿，同比-0.70pct.◈✿，环比-4.65pct.◈✿；净利率18.56%◈✿，同比+5.02pct.◈✿，环比-1.69pct.◈✿。 海外收入占比高达79%◈✿，海工出口发运量同比翻倍◈✿。分业务看◈✿，上半年公司 风电装备产品实现营收26.86亿元◈✿，同比+119.52%◈✿，毛利率25.53%◈✿，同比 2.88pct.◈✿。公司海外实现营收22.43亿元◈✿，同比+195.78%◈✿，收入占比79%◈✿，毛利率30.69%◈✿，同比+3.10pct.◈✿，公司出口海工产品发运量同比翻倍◈✿。 海工出口订单饱和◈✿，行业地位进一步提升◈✿。2025年公司累计签署海外海工订单金额近30亿元◈✿，在手海外海工订单累计总金额超100亿元（主要集中在未来两年交付）◈✿，长期锁产协议已规划至2030年◈✿，包含40万吨锁产计划◈✿。 推动制造-物流-港口一体化布局◈✿，打造全新增长曲线◈✿。公司自研特种重型运输船预计2026年上半年首航◈✿；签署首个海外重型甲板运输船建造合同◈✿，总金额约3亿元◈✿，预计2027年交付酷盘登陆◈✿。公司海外业务范围由单纯海工制造向特种运输◈✿、船舶设计建造◈✿、境外风电母港运营等多个全新领域拓展◈✿。 24-25年欧洲海风拍卖规模空前◈✿，公司有望进入订单丰收期◈✿。2024年欧洲海风拍卖容量高达23.2GW◈✿，2025年有望达48.2GW◈✿。2024-2025年拍卖的项目将在2026-2027年陆续确定塔筒和管桩供应商◈✿，公司布局欧洲海风市场多年◈✿，已在西班牙成立全球浮式风电中心◈✿，有望在本轮招标窗口期充分受益◈✿。 风险提示◈✿：欧洲海风需求不及预期◈✿；原材料价格大幅上涨◈✿；行业竞争加剧◈✿。投资建议◈✿：上调盈利预测◈✿，维持“优于大市”评级◈✿。

　　大金重工(002487) 投资要点 事件◈✿：公司25H1营收28.4亿元◈✿，同比+109.5%◈✿，归母净利润5.5亿元◈✿，同比+214.3%◈✿，毛利率28.2%◈✿，同比-0.4pct◈✿，归母净利率19.2%◈✿，同比+6.4pct◈✿；其中25Q2营收17亿元◈✿，同环比+90.4％/+49.1％◈✿，归母净利润3.2亿元◈✿，同环比+161%/+36.6％◈✿，毛利率26.3%◈✿，同环比-0.7/-4.7pct◈✿，归母净利率18.6%◈✿，同环比+5/-1.7pct◈✿。 Q2出海环比增长◈✿，单吨净利维持高位◈✿，汇兑收益贡献增量业绩◈✿：①25H1国内收入6.0亿元◈✿，同比持平◈✿，毛利率18.7%欢迎来到公赌船jcjc710◈✿，◈✿，同比-11.1pct◈✿；②25H1海外收入22.4亿元◈✿，同比+195.8%◈✿，毛利率30.7%◈✿，同比+3.1pct◈✿。公司业绩增长主要得益于全球化战略布局的深入推进◈✿，海外业务实现突破性增长◈✿，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎◈✿。本年度海外项目交付量较上年同期大幅增加◈✿，同时◈✿，公司出口桩基产品交付模式转变为附加值更高的DAP模式◈✿，带动公司整体盈利显著提升◈✿。其次◈✿，公司海外项目以外币结算为主◈✿，因汇率波动◈✿，对公司汇兑损益产生了一定积极影响◈✿。 欧元升值带来汇兑收益◈✿，经营现金流保持稳健◈✿。公司25H1期间费用1.3亿元◈✿，同比-27.4%◈✿，费用率4.6%◈✿，同比-8.6pct◈✿，其中Q2期间费用1亿元◈✿，同环比-0.8%/+171.9%◈✿，费用率5.6%◈✿，同环比-5.1/+2.5pct◈✿；Q1/2财务费用分别为-7851/-7518万元◈✿，主要是欧元汇兑收益及利息收入◈✿。25H1经营性净现金流2.4亿元◈✿，同比-3.8%◈✿，其中Q2经营性现金流5.2亿元◈✿，同环比+50.3%/-285.6%◈✿；25H1资本开支8亿元◈✿，同比+364.3%◈✿，其中Q2资本开支3.9亿元◈✿，同环比+232.3%/-6.2%◈✿，资本开支主要是唐山曹妃甸工厂◈✿、盘锦造船及风场项目开发投资◈✿；25年H1末存货23.7亿元◈✿，较年初+13.8%◈✿。 新增首个海外重型甲板运输船建造合同◈✿，贡献增量业绩◈✿。公司全资子公司盘锦大金海洋工程优先公司与韩国某航运公司签署了《重型货物船舶建造合同》◈✿，盘锦大金将为其设计建造一艘重型风电甲板运输船◈✿，总金额3亿元◈✿，该船舶将于27年交付◈✿。公司计划25年下水2条自有船只◈✿，26年4条◈✿、27年6条◈✿，布局自有运输船的同时◈✿，对外寻求风电运输船◈✿、运维船◈✿、安装船的设计建设机会◈✿，贡献增量业绩◈✿。 盈利预测与投资评级◈✿：我们维持盈利预测◈✿，预计25~27年归母净利润为11.0/15.1/19.9亿元◈✿，同增133%/37%/32%◈✿，对应PE为20.1/14.7/11.1倍◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示◈✿：竞争加剧◈✿，政策不及预期◈✿，出口订单落地不及预期等◈✿。

　　大金重工(002487) 事件◈✿：2025年8月26日◈✿，公司发布2025年半年报◈✿，2025H1实现营业收入28.41亿元◈✿，同比增长109.48%◈✿；归母净利润5.47亿元◈✿，同比增长214.32%◈✿；扣非归母净利润5.63亿元◈✿，同比增长250.48%◈✿。 单季度来看◈✿，25Q2公司收入17.00亿元◈✿，同比增长90.36%◈✿、环比增长49.07%◈✿；归母净利润3.16亿元◈✿，同比增长161.04%◈✿、环比增长36.63%◈✿；扣非归母净利润3.17亿元◈✿，同比增长173.93%◈✿、环比增长29.19%◈✿。 分红派息方面◈✿，公司首次实施中期分红◈✿，每10股派现0.86元（含税）◈✿，合计派发5484.64万元（含税）◈✿，占净利润比例10.04%◈✿。 出口海工快速增长◈✿，全球化布局加速推进◈✿。根据半年报◈✿，25H1公司海外海工发运量同比增长超一倍◈✿，实现量利双升◈✿，离港发运项目包括丹麦Thor◈✿、波罗的海某项目◈✿、德国Nordseecluster-A段多个欧洲海上风电场项目◈✿。25H1公司累计签单金额近30亿元◈✿，在手海外海工订单累计总金额超100亿元◈✿，主要集中在未来两年交付◈✿，项目覆盖欧洲北海◈✿、波罗的海多个海上风电项目群◈✿；此外◈✿，公司长期锁产协议已规划至2030年◈✿，包含40万吨锁产计划◈✿。 航运+造船◈✿，持续拓展能力圈◈✿。25H1公司交付海外的海风基础装备产品全部采用DAP（目的地交货）模式◈✿，完成共16批次的全流程承运任务◈✿，逐步打造出具备船型研发◈✿、运输规划◈✿、海运工程设计◈✿、港口装卸作业等核心能力的重型海洋工程物流一站式解决方案◈✿。此外◈✿，公司公告近日与韩国某航运公司签署了船舶建造合同◈✿，子公司盘锦大金将为其设计◈✿、建造◈✿、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船◈✿，合同总金额约人民币3亿元◈✿，预计2027年完成交付◈✿。这是盘锦大金在全力保障自有超大型风电甲板运输船建造任务的同时◈✿，成功承接的首个市场化订单◈✿。 投资建议◈✿：我们预计公司2025-2027年营收分别为57.9◈✿、74.8◈✿、92.5亿元◈✿，增速为53%/29%/24%◈✿；归母净利润分别为10.2◈✿、13.5◈✿、18.0亿元◈✿，增速为115%/33%/33%◈✿，对应25-27年PE为22x/16x/12x◈✿。考虑风电行业需求景气◈✿，公司有望深化“双海”战略和产能扩张◈✿，提升全球市场份额◈✿，成长性突出◈✿，维持“推荐”评级◈✿。 风险提示◈✿：行业需求不及预期的风险◈✿，原材料价格大幅波动的风险◈✿。

　　大金重工(002487) 结论与建议◈✿： 公司2025年上半年实现营收28.41亿元◈✿，YOY+109%◈✿，实现净利润5.47亿元◈✿，YOY+214%（扣非后净利润56.3亿元◈✿，YOY+250%）◈✿，折合EPS为0.86元◈✿，公司业绩符合业绩预告◈✿，位于中值◈✿。 2025年多个欧洲国家发布措施支持海风建设◈✿，欧洲海风建设正在加速◈✿，公司海外新订单增长可期◈✿。今年公司海外交付量有望超20万吨◈✿，支撑公司业绩稳健增长◈✿。中期看◈✿，目前海外海风供应链产能供不应求◈✿，公司手握客户资源◈✿，生产能力充足◈✿，运输能力逐步提升◈✿，海外市场份额有望扩大◈✿。我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.2/14.1/17.7亿元,YOY+135%/+27%/+25%◈✿，EPS分别为1.75/2.22/2.77元◈✿，A股按当前价格计算◈✿，对应2025/2026/2027年PE为19/15/12倍◈✿，建议买进◈✿。 公司上半年净利润大幅增长:公司2025年上半年实现营收28.41亿元◈✿，YOY+109%◈✿，实现净利润5.47亿元◈✿，YOY+214%（扣非后净利润56.3亿元◈✿，YOY+250%）◈✿，折合EPS为0.86元◈✿，公司业绩符合业绩预告◈✿，位于中值◈✿。分季度看◈✿，公司Q2预计实现营业收入17亿元◈✿，YOY+90%◈✿，实现净利润3.16亿元◈✿，YOY+161%（扣非后净利润3.17亿元◈✿，YOY+174%）◈✿，折合EPS为0.5元◈✿。 公司业绩增长主要是因为海外项目交付量同比大幅增长◈✿，上半年公司出口海工交付量同比增105%◈✿，带动出口占比提升至79%◈✿。公司录得毛利率28.2%◈✿，同比基本持平◈✿。费用率方面◈✿，得益于规模效应◈✿，上半年公司三项费用率为4.6%◈✿，同比下降8.6个百分点◈✿，其中财务费用同比减少1.73亿元酷盘登陆◈✿，主要是汇兑收益增加◈✿；公司销售费用率和管理费用率同比分别下降1.1和0.7个百分点◈✿。 公司在手订单饱满◈✿，未来增长可期◈✿：今年公司累计签单金额近30亿元◈✿，在手海外海工订单超100亿元◈✿，将在未来两年交付◈✿。今年上半年公司在欧洲海风招标中市占率进一步提升◈✿，已位居市场第一◈✿；同时通过欧洲项目积累◈✿，公司的市场认可度不断提升◈✿，近期已成功打入荷兰市场◈✿，幷建立起在日韩市场的竞争优势◈✿。此外◈✿，公司正在积极提升服务能力来提升竞争力◈✿。目前公司已经能够自主运输幷自主研发制造运输船只◈✿，公司自研运输船将在2026年投入运营◈✿，同时公司近期获得了韩国船东的运输船订单◈✿，合同金额3亿元◈✿，将在2027年交付◈✿。公司还计划在欧洲建立总装基地和物流中心◈✿，在码头资源上建立优势◈✿。 往后看◈✿，欧洲多个国家如英国◈✿、丹麦◈✿、法国等升级了海风支持政策◈✿，GWEC预计2025-2029年欧洲海风年均新增装机量将达7.1GW◈✿，较2021-2024年提升132%◈✿。公司具备优秀的制造能力和交付能力◈✿，有望充分受益于欧洲海风建设规模的增长◈✿。 盈利预期◈✿：我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.2/14.1/17.7亿元,YOY+135%/+27%/+25%◈✿，EPS分别为1.75/2.22/2.77元◈✿，A股按当前价格计算◈✿，对应2025/2026/2027年PE为19/15/12倍◈✿，建议买进◈✿。

　　海外海工交付加速◈✿，船舶业务构筑新增长曲线日公司披露半年报◈✿，上半年公司实现收入28.4亿元◈✿，同比增长109.5%◈✿，实现归母净利润5.47亿元◈✿，同比增长214%◈✿；其中Q2公司实现收入17.0亿元◈✿，同比增长90.4%◈✿，环比增长49.1%◈✿，实现归母净利润3.16亿元◈✿，同比增长161.0%◈✿，环比增长36.6%◈✿。 经营分析 海外海工交付加速◈✿，盈利能力持续提升◈✿：上半年公司实现出口收入22.4亿元◈✿，同比增长196%◈✿，主要受益于公司欧洲海工订单交付加速◈✿，上半年公司海外海工发运量同比增长超一倍◈✿；实现毛利率30.7%◈✿，同比提升3.1pct◈✿，预计主要受益于产品结构切换◈✿，高盈利海工产品占比提升◈✿。展望下半年◈✿，随着公司目前在手项目陆续发货◈✿，出口收入有望持续维持较好水平◈✿。 在手订单饱满◈✿，看好新增订单持续超预期◈✿：年初以来◈✿，公司累计签单金额近30亿元欢迎公海来到赌船710◈✿，海外海风订单快速增长◈✿；截至半年报披露◈✿，公司在手海外海工订单累计总金额超100亿元◈✿，覆盖今明两年交付规模◈✿。展望后续◈✿，随着欧洲存量海风项目推进及英国◈✿、法国等国家海风项目招标启动◈✿，欧洲海风基础需求有望加速释放◈✿，我们统计梳理下半年约有7.8GW欧洲海风项目将要完成基础供应商确认◈✿，看好公司后续新增订单持续超预期◈✿。 首个市场化船舶订单落地◈✿，业务外延构建新增长曲线◈✿：公司子公司盘锦大金与韩国某航运公司签署《重型货物船舶建造合同》◈✿，盘锦大金将为其设计◈✿、建造◈✿、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船◈✿，合同总金额约3亿元◈✿，计划于2027年完成交付◈✿。公司首个市场化船舶订单落地◈✿，在实现业务范围拓展的同时◈✿，也看好公司船舶设计制造业务反哺海工出口业务◈✿，进一步增加单个项目的价值量及业主粘性◈✿。 盈利预测◈✿、估值与评级 结合公司半年报及当前欧洲海风市场情况◈✿，我们看好公司下半年及明年欧洲海工订单持续超预期◈✿，小幅上调公司25-27年归母净利润预测至10.7/14.5/19.9亿元◈✿，当前股价对应PE估值为20/15/11倍◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示 欧洲海风项目进度不及预期◈✿；汇率波动风险◈✿。

　　大金重工(002487) 投资要点 事件◈✿：公司与某欧洲头部业主签订单桩供应扩容订单◈✿，采用DAP模式◈✿，难度等级高◈✿，TP-less工艺叠加超大直径◈✿、超大单重单桩◈✿，总价4.3亿人民币◈✿，预计26年交付◈✿，业绩确定性增强◈✿。 Q2出海环比增长◈✿，单吨净利维持高位◈✿，汇兑收益贡献增量业绩◈✿：公司业绩增长主要得益于全球化战略布局的深入推进◈✿，海外业务实现突破性增长◈✿，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎◈✿。本年度海外项目交付量较上年同期大幅增加◈✿，同时欢迎公海来到赌船710◈✿，公司出口桩基产品交付模式转变为附加值更高的DAP模式◈✿，带动公司整体盈利显著提升◈✿。其次◈✿，公司海外项目以外币结算为主◈✿，因汇率波动◈✿，对公司汇兑损益产生了一定积极影响◈✿。 拟赴港上市◈✿、布局本土化基地◈✿、国内外基地协同助力降本◈✿。公司计划发行H股投资欧洲深远海总装基地◈✿，产能规划50万吨◈✿，总投资10-12亿元◈✿，26年底◈✿、27年初投入建设使用◈✿。一方面◈✿，欧洲基地满足本土化要求◈✿，从而保证订单份额◈✿；另一方面◈✿，唐山-欧洲协同模式远期可实现深远海产品降本◈✿，远期单吨净利具备上行空间◈✿。 盈利预测与投资评级◈✿：我们维持盈利预测◈✿，预计25~27年归母净利润为11.0/15.1/20.0亿元◈✿，同增133%/37%/32%◈✿，对应PE为18.4/13.5/10.2x◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示◈✿：竞争加剧◈✿，政策不及预期◈✿，出口订单落地不及预期等◈✿。

　　大金重工(002487) 结论与建议◈✿： 公司发布上半年业绩预告◈✿，预计实现净利润 5.1-5.7 亿元◈✿， YOY+193%-228%（扣非后净利润 5.2-5.8 亿元◈✿， YOY+224%-261%）◈✿。 折合 EPS 为 0.8-0.89 元◈✿。分季度看◈✿，公司 Q2 预计实现净利润 3.36-3.96 亿元◈✿， YOY+178%-228%（扣非后净利润 3.59-4.19 亿元◈✿， YOY+210%-262%）◈✿，折合 EPS 为 0.53-0.62 元◈✿。 公司业绩超预期◈✿。 2025 年英国◈✿、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设◈✿， 风电场拍卖提速◈✿， 欧洲海风建设正在加速◈✿， 公司海外新订单增长可期◈✿。 今年公司海外交付量有望超 20 万吨◈✿，支撑公司业绩稳健增长◈✿。 中期看◈✿，目前海外海风供应链产能供不应求◈✿，公司手握客户资源◈✿， 生产能力充足◈✿，运输能力逐步提升◈✿， 海外市场份额有望扩大◈✿。 我们上调公司 2025/2026/2027 年的净利润分别至10.7/13.6/17.1 亿元,YOY+125%/+28%/+26%◈✿， EPS 分别为 1.68/2.14/2.68 元◈✿，A 股按当前价格计算◈✿，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 20/16/13 倍◈✿， 建议买进◈✿。 公司预计上半年净利润 YOY+193%-228%◈✿，超预期:公司发布上半年业绩预告◈✿， 预计实现净利润 5.1-5.7 亿元◈✿， YOY+193%-228%（扣非后净利润5.2-5.8 亿元◈✿， YOY+224%-261%）◈✿。 折合 EPS 为 0.8-0.89 元◈✿。 分季度看酷盘登陆◈✿，公司 Q2 预计实现净利润 3.36-3.96 亿元◈✿， YOY+178%-228%（扣非后净利润 359-419 亿元◈✿， YOY+210%-262%）◈✿，折合 EPS 为 0.53-0.62 元◈✿。 公司业绩超预期◈✿。 公司业绩增长主要是因为海外项目交付量同比大幅增长◈✿。 上半年公司已经完成多个项目的交付◈✿， 如丹麦 Thor 项目◈✿。 下半年公司交付工作也正在加速推进◈✿。 根据公司 7 月 9 日公告◈✿，公司近期已经交付完成波罗的海某海上风电项目 10 根超大型单桩的合同◈✿， 该项目于 2024 年 9 月签订◈✿，历时不到 10 个月即完成交付◈✿， 是目前公司交付周期最短的海工出口项目◈✿。此外◈✿， 出口桩基产品已经全面切换至由公司负责海上运输◈✿， 将提升公司的盈利水平◈✿。 今年公司 2 艘自建船将陆续交付◈✿，将进一步提升公司的交付能力◈✿，并有利于控制成本◈✿。 欧洲海风建设提速◈✿， 公司有望明显受益◈✿： 欧洲海风建设明显提速◈✿。 2025年初英国宣布 13 个海风项目加速获批◈✿， 8 月将启动 2025 年首次大规模竞拍◈✿，鉴于政府正在考虑放宽项目资格要求◈✿，本次竞拍容量有望创新高（超过前次 9.6GW） ◈✿。 德国规划未来四年将拍卖 12GW 风电场◈✿， 今年已拍卖 1.2GW◈✿， 8 月第二轮拍卖预计将招标 2.5GW◈✿。 预计到 2030 年欧洲海上风电装机规模将增至 120GW（较 24 年底增超 2 倍） ◈✿，并在 2050 年达到300GW◈✿。 公司已成功打开欧洲市场◈✿， 与头部五家客户建立了良好的合作关系◈✿， 为国内同业中唯一一家◈✿。 目前欧洲本地供应链产能供不应求◈✿，公司正在逐步扩大欧洲市场的份额◈✿。 公司已向英国◈✿、法国◈✿、丹麦◈✿、德国等多个海风项目交付单桩和海塔产品◈✿。 盈 利 预 期 ◈✿： 我 们 上 调 公 司 2025/2026/2027 年 的 净 利 润 分 别 至10.7/13.6/17.1 亿元,YOY+125%/+28%/+26%◈✿， EPS 分别为 1.68/2.14/2.68元◈✿， A 股按当前价格计算◈✿，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 20/16/13 倍◈✿，建议买进◈✿。

　　大金重工(002487) 2025年7月8日公司披露半年报业绩预告◈✿，预计25H1实现归母净利润5.1-5.7亿元◈✿，同比增长193%-228%◈✿，其中Q2实现2.79-3.39亿元◈✿，同比增长131%-180%◈✿，环比增长21%-47%◈✿。 经营分析 海外海工交付加速◈✿，单季度业绩再创新高◈✿：25Q2公司单季度盈利再创历史新高◈✿，主要受益于◈✿：1）在手订单陆续交付◈✿，海外项目交付量大幅增长◈✿；2）海外项目交付模式切换至附加值更高的DAP模式◈✿，带动单吨净利进一步提升◈✿；3）Q2欧元继续走强◈✿，公司二季度汇兑损益实现增长◈✿。展望下半年◈✿，考虑到公司海外海风出货产品中盈利性更优的大单桩及TPless产品占比有望进一步提升◈✿，我们继续看好下半年各季度制造端盈利同环比向上◈✿。 自建船◈✿、本地化◈✿、漂浮式布局落地◈✿，看好中长期盈利能力提升◈✿：下半年公司自建船KING ONE有望实现下水◈✿，预计26年有望开始承担部分项目发运工作◈✿，进而带动订单附加值进一步提升◈✿；6月公司公告宣布拟赴港上市◈✿，全球化战略布局持续推进◈✿，海外业务本地化部署有望落地◈✿；4月◈✿，公司宣布在马德里成立全球浮式风电中心◈✿，根据我们统计梳理◈✿，预计26年起欧洲商业化漂浮式项目有望陆续进入基础供应商确认阶段◈✿，公司有望凭借较早的团队布局及较强的成本◈✿、技术优势获取高盈利高价值的漂浮式基础订单◈✿。欧洲海风景气复苏◈✿，下半年订单落地有望加速◈✿：根据我们梳理统计◈✿，预计25-27年欧洲海风基础有望招标10GW/10GW/13GW◈✿，叠加公司先进产能释放◈✿、绿色制造领先带来的优势◈✿，看好公司欧洲市场率持续提升◈✿。考虑到1H25欧洲海风基础仅定标1.9GW◈✿，预计下半年定标规模有望大幅增长◈✿，公司订单落地有望加速◈✿。 盈利预测◈✿、估值与评级 结合公司业绩预告及当前欧洲海风市场情况◈✿，我们小幅上调公司25-27年归母净利润预测至10.0/14.0/19.1元◈✿，当前股价对应PE估值为22/15/11倍◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示 欧洲海风项目进度不及预期◈✿；汇率波动风险◈✿。

　　大金重工(002487) 投资要点 事件◈✿：公司发布2025半年度业绩预告◈✿：预计25H1公司归母净利润5.1~5.7亿元◈✿，同比增长193~228%◈✿，扣非后归母净利润5.2~5.8亿元◈✿，同比增长224~261%◈✿。单Q2来看◈✿，预计Q2归母净利润2.8~3.4亿元◈✿，同比+131~180%◈✿，环比+21~180%◈✿；扣非后归母净利润2.7~3.3亿元◈✿，同比+137~189%◈✿，环比+12~189%◈✿。 Q2出海环比增长◈✿，单吨净利维持高位◈✿，汇兑收益贡献增量业绩◈✿：公司业绩增长主要得益于全球化战略布局的深入推进◈✿，海外业务实现突破性增长◈✿，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎◈✿。本年度海外项目交付量较上年同期大幅增加◈✿，同时◈✿，公司出口桩基产品交付模式转变为附加值更高的DAP模式◈✿，带动公司整体盈利显著提升◈✿。其次◈✿，公司海外项目以外币结算为主◈✿，因汇率波动◈✿，对公司汇兑损益产生了一定积极影响◈✿。 波罗的海地区某海风项目单桩产品全部交付完毕◈✿。公司于2024年9月与欧洲某海工企业签署了《单桩基础制造和供应合同》◈✿，蓬莱大金将为波罗的海地区某海上风电项目提供10根超大型单桩产品◈✿。近日◈✿，本项目最后一个批次单桩产品已经顺利抵达欧洲某目的港◈✿，至此本项目10根单桩产品全部交付完毕◈✿。本项目从签署订单到保质交付历时不到10个月◈✿，是公司目前交付周期最短的海工出口项目◈✿，并在执行过程中突破了多个应对该项目海况条件需要改造升级的工艺技术难点◈✿，是对公司技术创新和建造工艺水平的更高考验◈✿。本项目是大金重工在波罗的海区域交付的首个超大型单桩项目◈✿，采用DAP模式（目的地交货）交付◈✿。目前◈✿，公司已实现出口海工重大件全球DAP交付常态化◈✿，通过为客户提供定制化◈✿、一体化端到端综合解决方案◈✿，打造“建造+海运+交付”闭环◈✿，成功构建了全球独有的大金模式◈✿。 欧洲海风核心国持续加码补贴政策◈✿：①英国◈✿：5月12日◈✿，英国政府为第七轮差价合约分配设置超5.44亿英镑预算◈✿，单GW装机最高获得2010万英镑奖励◈✿，同时设立浮式风电专项子预算◈✿，支持新兴技术产业链发展◈✿。②丹麦◈✿：负补贴规则下◈✿，24年3GW海风拍卖全部流标◈✿，丹麦政府拟于25Q3启动海风拍卖工作◈✿，并提供620亿克朗财政支持◈✿。 盈利预测与投资评级◈✿：考虑公司出货同比高增◈✿，具备超预期可能性◈✿，以及汇兑收益表现较好◈✿，我们上调盈利预测◈✿，预计25~27年归母净利润为11.0/15.1/20.0亿元（原预期为9.3/12.6/16.4亿元）◈✿，同增133%/37%/32%◈✿，对应PE为19.6/14.3/10.8x◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示◈✿：竞争加剧◈✿，政策不及预期◈✿，出口订单落地不及预期等◈✿。

　　大金重工(002487) 行业层面◈✿：未来3-5年欧洲海风市场潜力与政策红利较大◈✿，是公司全球化布局的优质战略高地◈✿，市场份额提升空间大◈✿。日韩等新兴市场或将为公司带来新的增长机会◈✿。 公司层面◈✿：管桩出海布局领先◈✿，打造“制造+服务”全产业链生态模式 随着全球风机大型化和深远海开发发展趋势◈✿，叠加海外项目的高交付标准◈✿、高附加值特点◈✿，对供应商在制造场地规模◈✿、港口条件◈✿、工艺设备能力◈✿、综合方案解决能力等提出了更高的要求◈✿。配套缺口带来的服务机遇◈✿，将为公司订单增长提供支撑◈✿。 1）公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商◈✿。自2019年率先成功开拓欧洲海风市场◈✿，2022年开始连续斩获多个海外项目订单◈✿，2024年公司全面进入欧洲海风市场◈✿，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证◈✿，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作◈✿，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主◈✿，在手订单充足◈✿。 2）公司完成DAP（目的地交货）产品模式切换◈✿，打通“制造+海运+交付”一站式服务全链条◈✿，订单的附加值得以增加◈✿。针对海上风电装备运输难题◈✿，公司于2023年收购造船厂并正式进军造船领域◈✿，正在建造的风电海工装备运输定制船型——KINGII甲板运输船是全球甲板面积最大的运输船◈✿，单船运量较目前行业内最大船型提升30%以上◈✿。未来将形成由10-20条不同吨级超大型甲板运输系列船型组建的自有运输船队◈✿。 3）前瞻布局浮式基础市场◈✿。2024年组建欧洲浮式基础团队◈✿，正式将浮式基础作为未来重要产品线之一◈✿，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作◈✿，依托国内制造基地和供应链体系◈✿，降低浮式风电综合成本◈✿。 投资建议◈✿：我们持续看好1）行业层面◈✿：全球海风需求持续提升◈✿，其中欧洲贡献海外海风市场主要需求◈✿，公司欧洲市场份额领先◈✿。2）公司层面◈✿：公司海工出口业务已实现了从“单一装备出口”到“全链生态构建”的跃迁◈✿，形成“海工装备制造◈✿、远洋特种运输◈✿、高端船舶制造”全产业链业务生态◈✿，重塑全球海风行业价值链条◈✿，提升利润空间◈✿。 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为65.1◈✿、84.0◈✿、97.4亿元◈✿；基于公司24年第四季度以及25年第一季度营业收入◈✿、归母净利润◈✿，考虑后续欧洲及日韩海风需求向上的持续性◈✿、以及公司自身盈利优势◈✿，我们上调公司25-27年归母净利润至10.5◈✿、13.7◈✿、17.6亿元（原值为25-26年8.1◈✿、10.9亿元）◈✿，同比增加122%◈✿、30%◈✿、28%◈✿，对应当前估值21◈✿、16◈✿、12X PE◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示◈✿：海风项目推进不及预期的风险◈✿、国际贸易风险◈✿、原材料价格波动风险◈✿、汇率波动风险◈✿、行业竞争加剧风险◈✿。

　　大金重工(002487) 投资要点 25年1-5月公司连续中标2个共计约20亿元的欧洲海风单桩订单欢迎公海来到赌船710◈✿，我们认为后续的欧洲单桩中标规模将构成驱动公司股价向上的重要催化◈✿。通过对欧洲各国海风项目当前推进进度及并网时间节点逐个进行统计梳理◈✿，我们预计今年欧洲基础市场落地订单规模有望同比翻倍增长◈✿，在保守/中性/乐观（20%/25%/30%）的市占率假设下◈✿，测算公司今年欧洲单桩中标规模可达29-44万吨◈✿，从而进一步提升公司27年后业绩增长的持续性与确定性◈✿。 欧洲海风需求景气复苏向上◈✿，并网节点临近◈✿，基础需求放量◈✿。我们预计25-30年欧洲海风装机并网规模约52GW◈✿，利率回落及欧洲各国政策逐步调整下项目收益率持续回暖◈✿，叠加存量项目大多具备并网时间节点限制◈✿，推进确定性较高◈✿。从欧洲海风开发建设流程来看◈✿，基础招标至少需提前项目并网节点3-4年◈✿；我们统计25-30年并网的欧洲海风项目中约21GW未完成单桩供应商确认◈✿，预计25-27年有望招标9.7GW/9.6GW/13.4GW◈✿，分别同比+111%/-1%/39%◈✿。 先进产能释放◈✿、绿色制造领先◈✿，看好公司海外市占率持续提升◈✿。22-24年公司在欧洲单桩市场签单份额约20%◈✿，仅次于本土龙头Sif◈✿。我们看好公司市占率持续提升◈✿：1）产能释放◈✿：2H25公司唐山曹妃甸基地逐步投产◈✿，最大年产能达80万/吨◈✿，欧洲项目大型化趋势下优势明显◈✿；2）绿色制造实质性提升竞争优势◈✿：前瞻落地碳减排措施◈✿，成为目前全球唯一通过SBTi审核的海工企业◈✿，满足英国最新补贴要求◈✿，强化后续拿单能力◈✿；3）欧洲本土企业面临产业工人缺口等问题扩产困难◈✿，大型化趋势下部分企业开始出清◈✿。 自建船下水扩展订单附加价值◈✿，电站业务贡献额外弹性◈✿：公司积极打造自有海工装备运输船◈✿，通过提供增量服务提升订单附加价值◈✿。公司电站指标储备充足◈✿，25年并网250MW光伏电站◈✿，26年约1GW风电场预计将于下半年并网◈✿，有望贡献额外弹性◈✿。 盈利预测◈✿、估值和评级 我们预计25-27年公司营业收入分别为58/73/95亿元◈✿，同比+54%/+26%/+29%,25-27年公司实现归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元◈✿，同比+102%/+36%/+41%公海赌网址官网◈✿。◈✿，对应EPS为1.50/2.04/2.87元◈✿。我们认为公司25年欧洲海风单桩订单超预期概率较高◈✿，由此提升27年业绩保持高增确定性的同时◈✿，有望驱动业绩与估值的双击◈✿，给予26年20xPE◈✿，目标价40.85元◈✿，首次覆盖◈✿，给予“买入”评级◈✿。 风险提示 海风项目推进不及预期的风险◈✿；国际贸易风险◈✿；欧洲海风招标流标的风险◈✿；汇率波动风险◈✿。

　　大金重工(002487) 结论与建议◈✿： 公司发布公告◈✿，与全球领先的能源企业签订10亿元超大型单桩产品订单◈✿，该产品将供应欧洲海上风电项目◈✿。公司在手订单饱满◈✿，正在加紧扩产◈✿，今年出口营收有望过半◈✿，带动业绩增长◈✿。 2025年英国◈✿、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设◈✿，欧洲海风市场正在加速◈✿，公司海外新订单增长可期◈✿。今年公司海外交付量有望超20万吨◈✿，支撑公司业绩稳健增长◈✿。中期看◈✿，目前海外海风供应链产能供不应求◈✿，公司手握客户资源和生产能力◈✿，海外市场份额有望扩大◈✿。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润将分别达到9.26/12.42/15.6亿元,YOY+95.4%/+34%/+26%◈✿，EPS分别为1.45/1.95/2.45元◈✿，A股按当前价格计算◈✿，对应2025/2026/2027年PE为19/14/12倍◈✿，建议买进◈✿。 公司获得10亿元欧洲项目订单◈✿，在手订单饱满:公司5月14日发布公告◈✿，公司与全球领先的某能源企业签署了《单桩基础制造◈✿、供应和运输合同》◈✿，将为欧洲某海上风电项目提供超大型单桩产品◈✿，合同金额约人民币10亿元◈✿，占公司2024年营收比例为26.46%◈✿。该项目将于2027年交付完毕◈✿。该项目也将采用DAP交付模式◈✿，由公司承担海运服务◈✿。3月份公司曾公告获得9.86亿元欧洲单桩订单◈✿，目前公司在手订单饱满◈✿，排期已到2027年◈✿。为满足交付需求◈✿，公司正在积极扩张产能◈✿，今年蓬莱基地排产量将进一步提升◈✿，同时唐山曹妃甸海工基地正在加紧建设◈✿，一期计划总投资额人民币25亿元◈✿，年产能约40万吨◈✿，预计将于2025年完成产能爬坡◈✿。 公司海外业务进入快速增长期◈✿，业绩有望稳步提升◈✿：根据欧洲风能理事会最新数据◈✿，2024年欧洲新增海上风电核准量为20GW◈✿，同比增46.3%◈✿。2025年初英国宣布13个海风项目加速获批◈✿，德国开启未来四年12GW风电场拍卖◈✿，欧洲海风建设明显提速◈✿。预计到2030年欧洲海上风电装机规模将增至120GW◈✿，并在2050年达到300GW◈✿。公司已成功打开欧洲市场◈✿，与头部五家客户建立了良好的合作关系◈✿，为国内同业中唯一一家◈✿。目前欧洲本地供应链产能供不应求◈✿，公司正在逐步扩大欧洲市场的份额◈✿。2024年公司已向英国◈✿、法国◈✿、丹麦◈✿、德国等多个海风项目交付单桩和海塔产品◈✿。 随着海外交付稳步推进◈✿，一季度公司实现了营收和净利润的大幅增长◈✿。2025Q1公司实现营收11.4亿元◈✿，YOY+146%;净利润2.3亿元◈✿，YOY+336%（扣非后净利润2.46亿元◈✿，YOY+448%）◈✿。2025年公司已交付完成丹麦Thor项目◈✿，并正在执行德国NSC项目一期◈✿，我们预计今年公司海外交付量有望达20万吨◈✿，出口营收提升至超50%◈✿。 盈利预期◈✿：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润将分别达到9.26/12.42/15.6亿元,YOY+95.4%/+34%/+26%◈✿，EPS分别为1.45/1.95/2.45元◈✿，A股按当前价格计算◈✿，对应2025/2026/2027年PE为19/14/12倍◈✿，建议买进◈✿。

　　大金重工(002487) 投资要点 事件◈✿：公司签订《欧洲某海上风电场单桩基础制造◈✿、供应和运输合同的公告》◈✿，公司将为欧洲某海风项目提供超大单桩产品◈✿，合同金额约10亿元人民币◈✿，客户为全球领先的能源企业新客户◈✿，预计27年开始交付◈✿。 欧洲海风核心国持续加码补贴政策◈✿：①英国◈✿：5月12日◈✿，英国政府为第七轮差价合约分配设置超5.44亿英镑预算◈✿，单GW装机最高获得2010万英镑奖励◈✿，同时设立浮式风电专项子预算◈✿，支持新兴技术产业链发展◈✿。②丹麦◈✿：负补贴规则下◈✿，24年3GW海风拍卖全部流标◈✿，丹麦政府拟于25Q3启动海风拍卖工作◈✿，并提供620亿克朗财政支持◈✿。 首家SBTi审核的海工企业◈✿，助力公司份额扩张◈✿：5月8日◈✿，蓬莱子公司正式收到科学碳目标倡议（Science Based Targets initiative◈✿，简称SBTi）审核通过的通知◈✿，成为全球风电海工基础装备行业首家通过SBTi审核◈✿、并设定科学碳减排目标的企业◈✿。而英国CFD合约激励◈✿，明确提出使用通过SBTi审核的供应商◈✿，开发商可以额外获得奖励◈✿，使用公司基础结果助力业主拿到更多补贴◈✿，也加强公司份额扩张◈✿。 盈利预测与投资评级◈✿：我们维持盈利预测◈✿，预计归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元◈✿，同增96%/35%/30%◈✿，对应PE为19.5/14.4/11.1x◈✿，给予26年20x估值◈✿，对应目标价39.5元/股◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示◈✿：竞争加剧◈✿，政策不及预期◈✿，出口订单落地不及预期等◈✿。

　　大金重工(002487) 投资要点◈✿： 公司公布2025年一季报◈✿，单季度净利润创公司上市以来新高◈✿。报告期内◈✿，公司实现营业收入11.41亿元◈✿，同比增长146.36%◈✿；实现扣非归母净利润2.46亿元◈✿，同比增长448.47%◈✿，环比增长40.03%◈✿。毛利率◈✿、净利率持续提升◈✿，分别达30.95%◈✿、20.25%◈✿，单季度净利润创下公司上市以来最高值◈✿。一季度业绩表现优异除了出口海工发运量继续提升以外欢迎公海来到赌船710◈✿，汇兑收益也是重要的原因◈✿，受益于欧元兑人民币汇率上涨◈✿，公司Q1财务费用为-0.79亿元◈✿，同比-609%◈✿。 2025Q1出口海工继续保持高景气度◈✿。今年第一季度◈✿，公司出口海工产品发运量显著提升◈✿，创历史同期最高水平◈✿。公司本年待交付的出口桩基订单均为DAP模式◈✿，过半数为TP-less单桩产品◈✿。根据公司在手订单交付计划◈✿，后续出口产品排产预计保持高景气度◈✿。 第二和第三增长曲线稳步推进◈✿。公司积极推动“第二增长曲线”发展增量◈✿，即海外的海上风电装备◈✿，公司自2019年率先成功开拓欧洲海风市场◈✿，2022年开始连续斩获多个海外项目订单◈✿，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商◈✿。公司力争在未来3-5年◈✿，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一◈✿。同时◈✿，公司正在积极布局未来的“第三增长曲线”◈✿，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作◈✿，并建立专门的全球浮式业务中心◈✿，积极研发下一代浮式基础产品◈✿。全球海工物流体系逐步成型◈✿。公司依托于盘锦新基地◈✿，建设自有的船舶制造基地◈✿，打造自有专业运输船队◈✿，从提供产品制造的FOB模式（在装运港船上完成交货）◈✿，逐步构建自有运输体系◈✿，现已具备自主航运管理能力◈✿，开始提供制造+运输的DAP模式（目的地交货）◈✿，标志着公司实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“建造-海运-交付”一体化服务◈✿。 盈利预测与估值◈✿。公司三大海工基地布局完成◈✿，未来公司有望依托领先的产能布局和出口先发优势◈✿，持续取得订单突破◈✿。预计公司2025-2027年营收55/70/85亿元◈✿，归母净利润8.48/12.21/15.94亿元◈✿，eps为1.33/1.91/2.50元◈✿，PE为20.80/14.45/11.07倍◈✿。给予2025年20-25倍PE◈✿，目标价格区间为26.6-33.25元◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示◈✿：国内海风装机不及预期◈✿，原材料价格波动◈✿，国外市场加征关税风险◈✿，产能建设和投放不及预期◈✿。

　　大金重工(002487) 2025Q1单季度净利润创下公司上市以来最高水平 大金重工发布2025年一季报◈✿，2025Q1公司实现营业收入11.41亿元◈✿，yoy+146%◈✿，实现扣非归母净利润2.46亿元◈✿，yoy+448%◈✿，QOQ+40%◈✿，实现归母净利润2.31亿元◈✿，yoy+336%◈✿，单季度净利润创下公司上市以来最高水平◈✿。2025Q1毛利率◈✿、净利率分别为30.95%◈✿、20.25%◈✿，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.4%/1.4%/-6.9%◈✿，财务费用为负主要系汇率波动导致汇兑收益增加◈✿。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进◈✿，公司在手订单充足◈✿，我们维持盈利预测◈✿，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元◈✿，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元◈✿，对应当前股价PE为20.0◈✿、14.8◈✿、11.5倍◈✿，维持“买入”评级◈✿。 2025Q1出口海工产品发运量显著提升◈✿，高毛利的海外海工产品持续交付 2024Q4◈✿、2025Q1公司毛利率分别为33.96%◈✿、30.95%◈✿，主要系高毛利的海外海工进入陆续交付期◈✿，丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段单桩产品◈✿，2024Q4起陆续确收◈✿，该项目建造技术难度大◈✿、交付标准要求高◈✿，此外◈✿，丹麦Thor项目也是首次由公司自主负责运输的海外海工产品◈✿，该项目的交付全部完毕也标志着公司顺利完成从FOB转为DAP的过渡◈✿，DAP交付模式提供的服务附加值更多◈✿，所以产品盈利能力更好◈✿，公司顺利升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商◈✿。 出海欧洲先发优势稳固◈✿，出口产品排产保持高景气度 蓬莱海工基地目前是亚太区唯一实现向欧洲市场批量供应超大型海风单桩◈✿、且产能规模最大的单桩建造基地◈✿，项目业绩受到来自欧洲◈✿、日韩等地开发商和整机厂的高度认可◈✿，公司出海欧洲的先发优势稳固◈✿。2025年公司待交付的出口桩基订单均为DAP模式◈✿，过半数为TP-less单桩产品◈✿，有望延续高毛利的产品结构◈✿。 风险提示◈✿：海外政策变动◈✿、海上风电项目建设不及预期◈✿、原材料价格波动◈✿、行业竞争加剧风险◈✿、公司产能释放不及预期◈✿。

　　大金重工(002487) 事件◈✿：2025年4月21日◈✿，公司发布2025年一季报◈✿，25Q1公司实现营业收入11.41亿元◈✿，同比增长146.36%◈✿、环比下降22.57%◈✿；归母净利润2.31亿元◈✿，同比增长335.91%◈✿、环比增长20.37%◈✿；扣非归母净利润2.46亿元◈✿，同比增长448.47%◈✿、环比增长40.03%◈✿；基本每股收益0.36元◈✿，同比增长350.0%◈✿。 经营质量持续提升◈✿：公司单季度净利润创下上市以来最高值◈✿，主要原因在于出口海工产品发运量创历史同期最高水平◈✿；今年内待交付的出口桩基订单均为DAP模式◈✿，过半数为TP-less单桩产品◈✿。盈利能力方面◈✿，25Q1公司毛利率约30.95%◈✿，同比基本持平◈✿；净利率约20.25%◈✿，同比提升8.81pcts◈✿，净利率显著提升的主要原因在于财务费用大幅下降◈✿，25Q1财务费用约-0.79亿元◈✿，主要受汇兑收益增加影响◈✿。 生产+航运双升级◈✿，锚定“全球大海工”前沿市场◈✿：公司2024年出口欧洲包括单桩◈✿、海塔◈✿、过渡段等在内的多类型海工产品◈✿，累计出口发运量近11万吨◈✿，实现同比提升◈✿。其中首个由公司自主负责运输的丹麦Thor项目◈✿，顺利完成从FOB（在装运港船上交货）转为DAP（目的地交货）的过渡◈✿。在后续生产和航运配套方面◈✿，公司预计曹妃甸海工基地将于2025年完成产能爬坡◈✿；此外◈✿，公司将在2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船◈✿，未来规划将形成由10~20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队◈✿。 投资建议◈✿：我们预计公司2025-2027年营收分别为58.95◈✿、74.52◈✿、92.18亿元◈✿，增速为56%/26%/24%◈✿；归母净利润分别为9.38◈✿、12.44◈✿、16.01亿元◈✿，增速为98%/33%/29%◈✿，对应25-27年PE为19x/14x/11x◈✿。考虑风电行业需求景气◈✿，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张◈✿，提升全球市场份额欢迎公海来到赌船710◈✿，成长性突出◈✿，维持“推荐”评级◈✿。 风险提示◈✿：行业需求不及预期的风险◈✿，原材料价格大幅波动的风险◈✿。

　　大金重工(002487) 投资要点 事件◈✿：公司发布2025年一季报◈✿，25Q1营收11.4亿元◈✿，同环比+146.4％/-22.6％◈✿，归母净利润2.3亿元◈✿，同环比+335.9%/+20.4％◈✿，扣非后归母净利润2.5亿元◈✿，同环比+448.5%/+40.0%◈✿；毛利率31.0%◈✿，同环比-0.6/-3pct◈✿，归母净利率20.2%◈✿，同环比+8.8/+7.2pct◈✿。 欧元升值带来汇兑收益◈✿：25Q1欧元升值带来出口欧洲型企业实现汇兑收益◈✿，其中财务费用-7851万元主要是汇兑收益贡献◈✿，欧元升值带来收益约5000万元◈✿。此外◈✿，公司计提1208万元资产减值（主要是合同资产质保金减值）◈✿、184万元信用减值◈✿。剔除汇兑及减值影响后◈✿，公司经营业绩仍可达1.9亿元◈✿。 合同负债环比继续提升◈✿：公司25Q1期间费用0.4亿元◈✿，同环比-58.1%/-84%◈✿，费用率3.1%◈✿，同环比-15/-11.7pct◈✿，主要是财务费用率大幅下降◈✿；25Q1经营性现金流-2.8亿元◈✿，同比-1.8亿元◈✿；25Q1资本开支4.1亿元◈✿，同比+640%◈✿，预计是唐山基地◈✿、光伏项目资本开支投入◈✿；25Q1末存货18.6亿元◈✿，较年初-10.9%◈✿；25Q1末合同负债14.9亿元◈✿，较去年末+7.2%◈✿。 公司启动浮式基础布局◈✿，打造第二增长曲线GW的浮式项目已锁定电力承购协议◈✿，预计2025年英国◈✿、法国◈✿、韩国◈✿、意大利◈✿、挪威◈✿、葡萄牙和西班牙将启动更多的浮式风电招标◈✿，该行业正处于一个转折点◈✿。25年4月公司正式设立全球浮式业务中心◈✿，并完成核心团队的招募和任命◈✿，深度布局浮式基础产能及潜在订单◈✿，浮式基础的技术难度◈✿、重量及盈利都将远高于单桩◈✿，打造远期第二增长曲线◈✿。 盈利预测与投资评级◈✿：考虑公司25年欧元升值贡献汇兑收益◈✿，在手订单不断增加贡献26~27年交付量◈✿，我们上调25~27年盈利预测◈✿，预计归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元（原预期为8.5/12.1/15.4亿元）◈✿，同增96%/35%/30%◈✿，给予26年20x估值◈✿，对应目标价39.5元/股◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风险提示◈✿：竞争加剧◈✿，政策不及预期◈✿，出口订单落地不及预期等◈✿。

　　大金重工(002487) 在手海外订单全球排名领先◈✿，海外海工布局进入收获期 大金重工目标成为全球海风装备一流供应商◈✿，作为最早为海外提供海风装备的企业◈✿，已实现多个从0到1的技术工艺攻关◈✿，形成了欧洲海工项目的批量化交付体系◈✿，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商◈✿。受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利◈✿，2024年公司实现毛利率29.8%◈✿，同比提升6.6pct◈✿，其中Q4毛利率为34.0%◈✿，主要系DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕◈✿，公司已升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商◈✿。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进◈✿，公司在手订单充足◈✿，我们维持盈利预测◈✿，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元◈✿，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元◈✿，对应当前股价PE为19.5◈✿、14.4◈✿、11.2倍◈✿，维持“买入”评级◈✿。 风电是欧洲战略产业◈✿，当前阻碍欧洲风电发展的滞缓因素正在逐步消除2024年欧洲海风新增装机2.6GW◈✿，受高融资利率◈✿、审批较慢等影响风电项目建设节奏不及预期◈✿。风电不仅是欧洲清洁能源的重要来源◈✿，也是拉动经济的重要产业◈✿，欧盟预计2030年风力发电量在欧洲电力消耗的占比将从2024年的19%提升至35%◈✿。为完成能源转型目标◈✿，欧洲风能协会预计2025-2030年欧洲海风累计新增装机47GW◈✿。2025年4月◈✿，欧洲央行宣布降息◈✿，融资利率下调将提升开发业主的收益率◈✿，加速欧洲海风项目建设◈✿。 欧洲海工工艺标准要求较高◈✿，海风建设加速或造成产能缺口 欧洲海工项目的交付标准较高◈✿，全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10家◈✿，但海外供应商产能爬坡较慢◈✿。以全球海工基础龙头Sif为例◈✿，2024年Sif在手订单为51万吨◈✿，产量为16万吨◈✿，随着欧洲海风建设加速◈✿，Sif预计2028年起全球海工基础将出现产能短缺◈✿，公司唐山海工基地将于2026年启动项目交付◈✿，新产能落地有望持续提升公司在海外市场的份额◈✿，迎来量利齐升◈✿。 风险提示◈✿：海外政策变动◈✿、海上风电项目建设不及预期◈✿、原材料价格波动◈✿、行业竞争加剧风险◈✿、公司产能释放不及预期◈✿。